מוצרים מובנים – מדריך קצר למשקיע המבולבל

מהו מוצר מובנה ?

מוצר מובנה (Structured Product/Note) הוא ני"ע חוב המונפק ע"י בנק ואשר ביצועיו נגזרים מביצועי נכס בסיס כלשהו (מניה/מדד מניות/מטבע/סחורה) או מספר נכסי בסיס. הכוונה בנייר חוב היא שהבנק אשר מנפיק את המוצר המובנה, מתחייב מראש לתנאי התשלום כפי שנקבעו בתשקיף המוצר. בדומה לאגרת חוב סטנדרטית, התחייבות זו תקפה בהנחה שהמנפיק אינו חדל פירעון. לכן, איכות הבנק המנפיק וחסינותו הפיננסית הינם מרכיב קריטי בהשקעה במוצר מובנה. 

מדוע להשקיע במוצרים מובנים ?

היתרון העיקרי של מוצרים מובנים הוא בכך שהם יכולים לספק רמת ודאות גבוהה יחסית ביחס לתשואה שתתקבל ו/או ביחס לסיכון הכרוך בהשקעה, מאחר ותנאי ההשקעה נקבעים מראש.

יתרון נוסף הוא ביכולת להגדיר בצורה ברורה ומדויקת את פרופיל התשואה/סיכון ולהתאימו לצרכי המשקיע. לפיכך, מוצרים מובנים עשויים לספק יחס תשואה/סיכון עדיף ע"פ השקעות מסורתיות באג"ח ובמניות, במיוחד בתקופות של אי-ודאות גבוהה ותשואות נמוכות.

סוגים של מוצרים מובנים

ניתן לחלק מוצרים מובנים ל 3 קבוצות עיקריות:

מוצרים מובטחי קרן (פיקדונות מובנים, Capital Protected Notes):

סכום ההשקעה הראשוני מוגן* בכל מקרה בתום חיי המוצר והתשואה מותנית בביצועי נכס הבסיס.

דוגמה:

·       מוצר לשנתיים על מדד מניות כלשהו אשר משתתף בעליית המדד עד למקסימום של 15%

·       אם בתום התקופה המדד עולה מעל 15%, המשקיע מקבל לכל היותר 15%

·       אם בתום התקופה המדד שלילי, סכום ההשקעה הראשוני מוחזר במלואו

מוצרי קופון עם הבטחת קרן מותנית (Yield Enhancement Notes):

סכום ההשקעה הראשוני מוגן*  כל עוד נכס הבסיס לא נפל מתחת רמת מסוימת (רף תחתון). הקופון עשוי להיות מובטח (משולם ללא תלות בביצועי נכס הבסיס) או מותנה בביצועי נכס הבסיס.

דוגמה:

·       מוצר ל 3 שנים על מספר מדדי מניות, עם רף תחתון הנמוך ב 30% מרמת הפתיחה

·       המוצר משלם כל שנה קופון בגובה 9% כל עוד ביום התשלום השנתי כל נכסי הבסיס נמצאים מעל הרף התחתון

·       בתום התקופה, סכום ההשקעה הראשוני מוחזר במלואו אם כל נכסי הבסיס נמצאים מעל הרף התחתון ביחס לרמתו בתחילת התקופה

·       אם בתום התקופה, אחד או יותר מנכסי הבסיס ירד ביותר מ 30%, סכום ההשקעה הראשוני נפגע במלוא ירידת נכס הבסיס הגרוע ביותר

מוצרי השתתפות (Participation Notes):

סכום ההשקעה הראשוני מוגן*  כל עוד נכס הבסיס לא נפל מתחת רמת מסוימת (רף תחתון).  התשלום מותנה בעליית נכס הבסיס. להבדיל ממוצרי קופון בהם הקופון ידוע מראש, כאן התשואה הפוטנציאלית אינה ידועה מראש. מוצרים מסוג זה מהווים לרוב חלופה הגנתית להשקעה ישירה בנכס הבסיס.

דוגמה:

·       מוצר מובנה לשנתיים על מדד כלשהו, עם רף תחתון הנמוך ב 30% מרמת הפתיחה

·       התשואה המתקבלת היא 120% השתתפות בעליית המדד (1.2% על כל 1% עלייה במדד) עד לתשואת מדד מקסימלית של 25%

·       במקרה זה התשואה המקסימלית למוצר היא 30%

·       אם בתום התקופה המדד עולה מעל 25%, המשקיע מקבל לכל היותר 30%

·       אם בתום התקופה, נכס הבסיס ירד ביותר מ 30%, סכום ההשקעה הראשוני נפגע במלוא ירידת נכס הבסיס

קיימים סוגים נוספים של מוצרים מובנים וכן מוצרים המשלבים מאפיינים ממספר קבוצות.

סחירות ונזילות

מוצרים מובנים מונפקים לרוב בהנפקות פרטיות ולכן לרוב אינם סחירים. הבנקים המנפיקים אינם מתחייבים לספק נזילות במשך חיי המוצר אך בפועל מתפקדים כעושי-שוק (מספקים נזילות) בהינתן תנאי שוק נורמליים. יכולתם של הבנקים לתמוך בנזילות המוצר תלויה בראש ובראשונה בנזילות נכסי הבסיס: ככל שנכסי הבסיס נזילים יותר כך גם המוצר המובנה. עם זאת, מאחר ולרוב לא מתקיים מסחר פעיל במוצרים מובנים והנזילות תלויה במנפיק, יש לקחת בחשבון כי הנזילות עלולה להיות מוגבלת.

הסיכונים במוצרים מובנים

הסיכון העיקרי כאמור הוא בחשיפה לסיכון האשראי של הבנק - יכולת הפירעון של הבנק המנפיק את המוצר. זהו סיכון זהה במהותו להשקעה באגרת חוב סטנדרטית (בכירה ללא בטחונות) של אותו הבנק. סיכון נוסף הוא העדר הסחירות והתלות במנפיק כספק הנזילות היחיד. אלו הם סיכונים רלוונטיים לכלל המוצרים המובנים. מעבר לכך ישנם סיכונים ספציפיים לכל מוצר ומוצר בהתאם לסוג המוצר (מובטח קרן / קופון / השתתפות) ומאפייניו: נכסי הבסיס, רף תחתון להגנה על הקרן, ההסתברות לקבלת התשואה ועוד. 

מהי המוטיבציה של הבנק להנפיק מוצר מובנה ?

מאחר ומוצר מובנה הוא בראש ובראשונה מוצר חוב הרי שמבחינת הבנק מנפיק זהו עוד כלי לגיוס הון, לרוב כלי יחסית זול. ההון שמגויס, ככל הון שמגייס בנק, משמש את הבנק למתן הלוואות, ביצוע השקעות וכיו"ב. מעבר לכך, הבנק גם מרוויח מעצם ביצוע העסקה. לצד זאת, יש לזכור כי לבנק המנפיק ישנן גם עלויות הכרוכות בניהול הסיכונים וכי בסופו של דבר הפעילות בתחום המוצרים המובנים עלולה אף להניב לבנק הפסדים (ללא קשר לרווח/הפסד של המשקיעים במוצרים המובנים שהנפיק הבנק) במקרה של הערכת חסר של עלות ניהול הסיכונים או כשל בניהול הסיכונים. 

האם השקעה במוצר מובנה היא סוג של "התערבות" עם המנפיק ?

התשובה הקצרה היא לא. הרווח של המנפיק מביצוע העסקה אינו "משחק סכום אפס" ביחס לרווח או ההפסד של המשקיע בתום תקופת ההשקעה. גם אין זה מצב של "הבית תמיד זוכה" כלומר לא מדובר בסוג של עסקה בה ההסתברות לרווח נוטה מראש ובאופן קיצוני לצד המנפיק על חשבון המשקיע. המנפיק מרוויח עמלה בעת הנפקת המוצר ללא קשר לתוצאתו. המנפיק אמנם נחשף לשוק באופן הפוך לחשיפת המשקיע כתוצאה מביצוע העסקה, אך חשיפה זו לא נשארת בעינה אלא מגודרת באופן כזה או אחר ע"י המנפיק. הנכונות של המנפיק לבצע את העסקה תלויה בהערכת היכולת שלו לגדר את החשיפה באופן אפקטיבי לאורך חיי המוצר. ההסתברות להצלחה או אי הצלחת המוצר מנקודת מבטו של המשקיע, תלויה ומושפעת ממבנה המוצר ומאפייניו ולא מעצם הנכונות של המנפיק לספק אותו.

האם השקעה במוצר מובנה היא מסוכנת? האם מתאימה ל "משקיע הפשוט"?

השקעה במוצר מובנה אינה בהכרח מסוכנת יותר או פחות מהשקעות אחרות בשוק ההון. ישנם מוצרים מובנים בסיכון נמוך ואף נמוך מאוד וישנם גם כמובן כאלו בהם רמת הסיכון היא גבוהה. גם אין זה בהכרח מוצר השקעה מורכב מאוד להבנה. יחד עם זאת, מוצר מובנה אינו מוצר השקעה סטנדרטי. ישנם לעיתים קרובות מוצרים מובנים אשר הם מורכבים בהרבה מכפי הנדמה למשקיעים שאינם מנוסים בתחום (ומורכבים אף למשקיעים מנוסים) ולכן הכרחי להיעזר בליווי מקצועי מתאים טרם ההשקעה במוצרים מובנים.

נכתב ע"י דוד טמיר  - Oasis Investment Solutions